“第二个泡泡玛特”出现了瓦力游戏怒赚小学生44亿
尽管创始人作为大股东拿到属于自己的收益并无不妥●□◁=○○，但在公司上市前夕▪•△★、高负债的情况下进行大额结算◁○★□☆，并已在一定程度上导致了账面亏损▼△=○△◁，难免发外界关于■◁■◇■“业务合规性•●▪=”-◇△▪“存在突击分红嫌疑▽●▼”的争论•◆。2024年3月◁○•=○，卡游就曾被中国证监会要求补充材料◁◆☆○★•，阐述入股价格是否有异常□◆□、股权架构的合规性▽……◁、数据安全等问题★◆-=▲▷。
从吸金能力上看■▲•，卡游已成为国内最强的潮玩公司△▪。招股书显示•○△▽◁=，2024年-▽，卡游的营收为100▷◁▪△○.57亿元▲-◆，经调整净利润为44△◇■.66亿元◁▪◇□=、综合毛利率为67•☆•…….3%——后两项已超过泡泡玛特□•-、名创优品◆=▽-◆-。同一报告期内…☆◇•，泡泡玛特…▲、名创优品的经调整净利润为34亿元★☆◁、27▪◁.2亿元◁▽••，毛利率为63●□▲■●.9%○•▼▼○▽、44▽▪.9%◁○。
○▼“但是也不保证会是哪一个角色的○△=◁…▪。▽◆”一名拆卡玩家曾在接受媒体采访时表示▲◁★，想要特定角色卡◁□•▼，还得继续砸钱▽▽◁，★△▪“所以○□•□★☆，能抽到心仪的卡真的很值得炫耀啊•◁▲”△•●▼。
从商业本质来看◇▪，依赖概率游戏刺激重复消费的机制虽能制造短期爆发式增长◆◁◆▪•，但未成年人非理性消费争议…●▷△◆★、IP生命周期波动◇●◁、政策监管风险等变量◇○•☆▪◆，都在拷问着这种商业模式的可持续性☆△△□▼◆。
更易被刺激消费的未成年人◇◇○▲，筑起了卡游的商业帝国●◇，但或也成为其发展的阻碍◁▷▼▽□★。
净利润调整前后■▽○，竟出现了亏损与盈利的差异○☆▼，招股书中的解释为•◆△△，2024年净利润的亏损与公司日常经营无关☆◇▷▽，两个主要致因是——
但主播们的话术=△▽，◁=▪○”…☆●◆“下单满499就送一盒◁◇●-▷▷”如果没拆出稀有卡◆◁●=▽，若真上市□▼★，而是对消费瘾性的收割•◆★▷，是目前被争论最多的点•◇◁△▷☆。乃至洗脑的技巧☆▽=▷：□◆-△“今天还没出过黑背（一种稀有卡）★●▽，去年▲△，无疑将卡游灰色的一面暴露在大众眼前——这不仅是商业经营问题▪◆■▪★，此次冲击IPO的决定◆◁=◇•，下一发一定出你想要的▲▷☆•。
财务数据里有一个矛盾的点▼…◁○，2022-2024年■=车追尾网友：其中一辆车都冒烟了瓦力游戏a。，卡游的经调整净利润为16•◇•▲.2亿元☆-▽、9…•◁▼▪.34亿元•■•=、44△◁▲◇.66亿元▼☆◆，但同一时期内●▲◇▽，净利润为-2▲◆●=.96亿元-△▷•▲、4…■○-.5亿元▽○△▷•、-12=▪○▽◁.42亿元…▪◁□。
公司估值的减少★▽▼△□☆，导致金融负债的公允价值变动达到38•★▷●.67亿元△-▲●，按国际财务报告准则◇○△-◇，这部分数额要计入当期损益☆▼▪△。截至2024年底▽▽•▲▷◇，卡游的金融负债金额高达95☆◁▪●-.36亿元…◁★★▷；
是什么在给卡牌作出高价背书…◁■▲△●？北京商报援引专家表述指出●-，IP自身热度▲▷◆、厂家生产的卡牌流通量▷▪=、第三方收藏鉴定公司提供的评级认证◆▲，共同决定牌面价值☆○。
支付了多达17●▲….95亿元的股份开支●•◆◆，而在2022年○◁•□▷、2023年◇◁★，此部分的开支仅为1▪-.99亿元●□▷□▪◆、2-…◆□.74亿元◁▲。这接近18亿元的数额☆☆=□▪，基本进入了创始人李奇斌的口袋○•▲○•，卡游的解释为▼-“股权激励▽▲•◆…★”■★◇。
未成年人有强攀比情绪★•☆=△=、渴望即时满足○=•◇，但克制力较弱的特点▷▲==▽-。国家出台的《然国家出台了《盲盒经营行为规范指引》中已提到••，禁止向8岁以下儿童销售盲盒◆▪，但卡游有超80%的营收依赖于文具店△◇■△▪▽、便利店等非直营渠道▷☆▼○▽，曾有媒体报道◁▪◆■☆，学校周边店铺几乎无人核查购买者年龄…▪▷○◇。
久而久之□…▼，◇□…▽◆•“玩一玩•◆”变成了惯性动作□△。不止一名拆卡玩家表示■•◇：□▽•▼△“砸了几千块后想退坑▷▷-=，却发现停不下来了★•▽。☆▪■”
除去极端个例=○▪□，一般稀有性的卡牌也能炒出高于官方价几十倍的价格•▷。闲鱼上▷•◁▽☆▲，◆◁●■“小马宝莉辉月包四弹SC虹林檎▼•▽•△…”卡牌近30日成交均价为113•-◇▼▽•.5元•▪•◁◁、□★-•“奥特曼荣耀版第一弹hr-009大头赛罗•▷○◁=”卡牌近30日成交均价为27-☆◁★○….3元■•□-…=。
二级市场的热度显然能反哺一级市场的销量▪…。因此◁★-▪▼•，为强调卡牌的收藏价值■▽•，厂商便不断提高抽卡难度○▽•○…。
灼识咨询数据显示••●，卡游在细分的集换式卡牌市场更是断层TOP1▲▲△◁•，市场份额为71=●★=-.1%◁○，将杰森动漫■…▽△◇、宝可梦等公司甩在身后●▷★◆☆•。小学生们流行的集卡活动☆=•▲，被卡游-=◆“硬控◇■◆”了◁•▼…。
无论是公司管理层的动机△★-•、业务架构的不稳定性△•●▼，还是资方的压力▪●••…，都给到卡游迫切上市的压力▽▷○•。
卡游虽在招股书中承诺●◆▼▲▽“抽查销售点○▷”★▪▽▼▼□“允许未成年人退款▽◆=”●☆▽●◇★。但同时■■，其也曾表示○◁•□☆，概不就各级经销商的非法销售盲盒行为负责□◇=★◇-，只能通过每周在选定的终端销售点实地视察的方式△◇=▼◁=，促使经销商遵守规定——此言论也被外界认为是将…★●▷•◁“皮球◆-▲△-●”踢给经销商◁•○。
截至2024年末▷-▼□，卡游共有70个IP•▼▷，其中有69为授权IP=▪，仅1个自有IP…▷。帮卡游打开市场的奥特曼■▽○■▷、蛋仔派对▼■◇▼◁、小马宝莉▷▲-☆○▲、火影忍者等均为授权IP▷▷★△□-，而且大部分收入来自非独家的IP——招股书显示•○■，2024年…▽•●○，非独家授权安排开发的产品收入为88◁★▷.56亿元▲☆，占收入的88%•▷◁□。
来自资本市场的压力★◇▲▪，也推动着卡游上市●★◁。2021年6月瓦力游戏☆-◇★，红杉瓦力游戏==▪▷、腾讯旗下公司Grand Hematite Limited分别出资1●…★▼▪.05亿美元▪○、3000万美元参与卡游的A轮融资◁◇▼。根据投资时签署的对赌协议○☆，卡游要在5年内完成上市◆◇•-□，不然就会触发回购▷◇◁•☆播间揭秘电竞椅“黑科技”与百万福利瓦力棋 更多 播间揭秘电竞椅“黑科技”与百万福利瓦力棋。也就是说▼□○☆▷，明年是最后期限了-▼△。
只是◇◇，一家带着伦理与社会责任争议的公司即使最终如愿上市▽◁▽★，或许能缓解资本的焦灼•▼，但依然难以直面商业伦理的拷问…◆…。
现在下单机会很大■◆。其高毛利率并非是基于产品创新▲…◁，你大概率会听到■▽▪▪■：◆◁“没事老师-★，今天你最欧▷□…。整个直播间都会充满掌声■▷◆…=：…●◁“恭喜宝宝…●•▽…◆，央视曾报道孩子们动辄花费几十元○◇◁•、数千元购买卡片盲盒的现象•□…，沉淀一发=○▷，△□•”此现象一度惊动央视•○▼◁★，往往带有诱导消费☆△☆☆=□，是否会开创★▷▽◆•-“收割未成年人合法化●□★□•▲”的先例◇▲▪□，
从上述看来◆▪▼●•，卡游的公司业务能力依旧能打◁=…◁…★，毕竟赚超44亿元△◁，确是事实▽●。但需要注意的是▲○▼☆…■，这种业务能力是高度依赖于IP热度的——IP火◇▲◁•◇★，卡牌就大卖○△●★，反之则无■…。
卡游创始人李奇斌是经营印刷业务起家的◇◇◆▲▪，自有生产线让卡游有着更大的降本空间△▽◁•■。2008年▪★•◆，李奇斌在老家创办了浙江甲壳虫印刷包装公司☆☆○。2018年★•，其注册浙江卡游文化传播公司■★○，并获得奥特曼的IP授权★○•、提出公司的首个卡牌系列◆★●。截至目前•☆▷-•，卡游位于开化县的工厂最高日产上亿张卡牌•▼◇■△•，另一座投资50亿元的新生产基地也在加紧建设中▽•○▲。
这些卡牌的生产成本又颇低-□▽★◆△。2024年-◆◇□•-，卡游卡牌业务的直接材料（含纸张☆=▪◆•■、油墨等）成本为19▲•●▷★▼.38亿元☆▲△，占卡牌营收的23•□.6%▽●●▪。按卡牌业务的71▽▲=▲.3%毛利率计算…•★，一包1▲○….8元的卡牌里有1▲□◁■◇.28元是毛利○□◁=，余下的0•◁▼●.52元◁•▽★△●，由0▼…■◁.43元的直接生产成本◇…◁，以及IP授权费▲▼=•■、折旧费等组成•▪-◁■。
招股书显示▪△◆•，2022-2024年▽◁，卡游卡牌的官方均价在1△◆.7-1…◆.9元间浮动▼●□…□■。
二手交易平台上◆◆▽，稀有的SP卡位+限制编号的哪吒卡○◇●，一度被炒至18▲★.88万元/张☆◇◇…△。另一种被粉丝称为□▷▷◇…▪“极端稀有-◁■•”的SE卡位+导演饺子亲笔签名卡△★▼★，全球只发行10张=•△，最高被炒到23万元/张△◁。有商家表示△▲◆=，此现象正常△▼☆◁，▷☆◁“这类稀有卡随便都能叫价10万元○=”□▷-。
早在2023年卡游已曾受此影响▷★★•-•。这一年▽▲，其卡牌业务收入为21=▷★▪◆.78亿元▷◁◆▷▽■，同比下滑44•○▪▷.6%□■○▼□★。致因便是当年奥特曼IP热度下降●◆◇-，卡牌对小朋友的吸引力减弱★★■，导致销量下滑-■。庆幸的是□●◇…•，2024年小马宝莉IP大爆▼▲▽▪☆，带动卡游收入再度提升•-。伴随哪吒IP在2025年大火▪=○★▪■，可以预测卡游在这一年将能继续取得高营收■=●•••。
比如卡游的小马宝莉卡▷=•◁□▼，从N到SC一共多达20个级别△•▼▽=，并有趣影包●■●☆▷、彩虹包▪…、辉月包▼☆=、暮光包等系列每种卡包半年更新一次-☆，更新后旧卡便会停产▷▲▷。据媒体实测••=-，以小马宝莉的辉月包第五弹为例▲◁△☆，官方售价为10元-=▼•，最稀有的牌出现概率为1☆▼:216◇◁=。相当于要花2160元■☆▼，才有机会抽到最稀有的卡…◆■▽。
•◁-■■▲“可是▽◆，不就一张卡片而已吗◆★…？△★▷◇▼▲”小红书上★▷，●◆▪“拆卡的意义到底是什么•★”已超过3万篇笔记▼•…▽•△。拆卡玩家的回复中★■■◁◆…，有一类描述高频出现○•-▼=◆：▪…◆•“一开始抽到了好看的卡□◆，觉得自己很欧•◆○▪，就继续抽下去了-▷=○。★•”
这一方面是因为▪▷，卡游的用户群体以未成年人○★•☆■▽，甚至是小学生为主◁=▽□■◇。招股书提到☆▼▼▪，卡游的目标消费者是8岁以上所有年龄段群体◆●•★。而据《羊城派》的报道■▷◇，中国集换式卡牌市场超90%消费者未满15岁☆▽◇◇△▽。
但新的IP风险也相伴着出现了◁▽=。招股书显示◇★◁，卡游旗下有38个IP将于2025年到期○-■、39个IP将于2026年到期=■▷▷▪☆、7个IP将于2027年到期•△△，蛋仔派对☆△=▽-、斗罗大陆都在即将到期名单中△=▪◆◁。
一波又一波☆▼=☆▼○“情绪价值●△▲▼◆★”下◁-▽-，别说未成年人=★▷△▷□，成年人也很难控制付款的手=☆。黑猫投诉平台上▷○…，针对卡游的未成年人退款问题○▼、限制未成年消费问题等投诉内容●●=▲，仅在2025年一季度…▽▷，就有近50起★▪•▲▷□。
这一张张印着动漫形象的塑料卡牌•●△○-，何以在小学生群体中掀起收藏狂潮★-？当卡游公司以盲盒式惊喜和社交货币属性构建商业逻辑••，其依托情绪价值变现的模式是否存在隐忧●▪○？
卡游可以说是与直播拆卡行业关联最紧密的公司•▷●○。2022年▪▷▲，盛行于小学生中的奥特曼系列卡牌▪◁•△◁■，让卡牌火热出圈▷▪◆◇○□，卡游也在同年以超40亿元的营收火出圈▪…-★，并在2022-2023年趁热打铁退出秦时明月▷■▪▽▼、初音未来等多个热门IP卡牌系列▼◆，销售额一路高走□◁。仅2024年上半年☆▪◆-•，卡游在抖音的销售额就达到2★▪•.78亿元△■■▼。目前□□••▽，拆卡直播中的卡牌▼▽=•◆，仍以卡游的为主■★▲…●●。
卡游的另一热门IP小马宝莉卡◁▼，去年还在网上流传出==▪-“小马宝莉卡牌-海盗碧琪PR卡成交价25▪•◇•●.5666万元■▷”的拍卖截图▪•◁。
此外△□●▪△☆，2024年1月-▪，卡游以每股0■●.0001美元——几乎零对价给李奇斌…◇△▷☆、李淑芳授予了股份进行股权激励◆☆★◆，并给了独立第三方罗宁林约130-▽•◆…●.7万股◁◇□…。其中☆…◆△•-，李淑芳是李奇斌的姐姐○■•◇▷。从股权结构上看-★，卡游的管理权高度集中•☆■□。创始人李斌通过LIqibin Holding Limited间接持股82%☆▽▼，配偶齐燕通过Qiyan Holding Limited持有1-▼△▷▼.5%股份◇■●，两位共掌握卡游83◇•.5%股份★■▷◇=○。
另一方面●▲…▲△•，拆卡直播产业链▪■★□▼★，给卡游蒙上了…▽••▼“赌博启蒙•▪●-▽”的阴影◆△◆△▷瓦力游戏怒赚小学生44亿。直播拆卡□○▼，就是网友在直播间下单▷○●○“第二个泡泡玛特”出现了，主播现场代拆卡★◆▷，跟直播开珍珠的逻辑相同◇▼•=◆。
今年春节后•▷★□△，卡游投放了首批450万包哪吒系列卡▪▷■，仍有不少网友高呼★○◇△“买不到○★○”…▼○◁•，部分卡牌一周内就售罄了▪●▪◆●。
并点名卡游…◁▷•。更是涉及道德命题◁○。▲●”倘若抽到了◁○=▼★。
同时…▪▽△，基于卡游高度单一的业务结构●=▲▷，意味着▪●◁▲★，其是被外部环境牵着鼻子走的•○◆。一旦哪个IP不火了■…★、IP授权费涨了☆…▽、塌房了★■•◇□，都可能动到卡游的根基□■-▼▽。
2024年■•，卡游的百亿营收中■▷，有82亿元来自卡牌业务▽=，占比超8成（其余部分来自人偶•■▲▪、其他玩具★▷○◆☆、文具）▲◁=；全年卡牌销量超48亿包瓦力游戏◇◆▽•。按2023年全国小学生1●◁▷.08亿在校人数大致推算=◆□▲=，相当于每名小学生都买了44•★.4包卡牌◁◇◇•。
